Acabando 2024 - Breves Comentarios del Mercado
¿Esta vez es diferente?
A medida que nos acercamos al cierre de 2024, los mercados nos ofrecen interesantes reflexiones sobre el desempeño de activos clave, estrategias de inversión y dinámicas económicas.
Desempeño del Mercado en 2024
El S&P 500 se perfila como uno de los índices de mejor desempeño en los últimos 25 años, con un retorno acumulado del 27% hasta noviembre.
Este avance se ha visto impulsado por la expansión de múltiplos de precio a ganancias (P/E), representando el 17% del crecimiento, y por una mayor confianza en el control de la inflación y la estabilidad política tras las elecciones en EE. UU.
Sin embargo, las pequeñas capitalizaciones (small caps) han enfrentado desafíos más significativos, con retrocesos en utilidades pese a un crecimiento del 16% en el índice S&P 600, debido principalmente a expansiones de múltiplos.
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Tendencias Clave y Sectores Destacados
Destaca el dominio de las acciones tecnológicas, las cuales constituyen el 32% del S&P 500. Aunque el sector energía mostró retrocesos en comparación con años anteriores, las compañías tecnológicas, impulsadas por los "Magnificent 7" (Apple, Microsoft, Nvidia, entre otras), continúan liderando el mercado.
Los gráficos nos presentan una narrativa clara sobre el papel dominante de las "Magnificent 7" (Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia y Tesla) en el mercado y su impacto en las dinámicas de ganancias y márgenes del S&P 500.
Rendimiento de las 'Magnificent 7'
Desde 2021, estas empresas han aportado una proporción significativa de los retornos del S&P 500: un 45% en lo que va de 2024, a pesar de ser solo una fracción del índice. Su desempeño está claramente desvinculado del resto del mercado, con retornos que superan consistentemente al S&P 500 ex-Magnificent 7, especialmente en años difíciles como 2022.Crecimiento de Ganancias (Earnings Growth)
Las EPS muestran un contraste significativo: los 'Magnificent 7' proyectan un crecimiento interanual del 35% en 2024, mientras que el resto del S&P 500 apenas llega al 4%. Esta brecha ilustra cómo estas compañías no solo lideran en tamaño, sino también en su capacidad para generar utilidades en un entorno económico complejo.Márgenes (Profit Margins)
Los márgenes trimestrales refuerzan su superioridad operativa. Mientras que los 'Magnificent 7' reportaron un impresionante margen de 23.5% en el segundo trimestre de 2024, el resto del S&P 500 quedó rezagado con un margen de solo 8.5%.
Por otro lado, sectores como bienes raíces y consumo discrecional han visto mejoras significativas en sus márgenes.
Las inversiones en inteligencia artificial y tecnología avanzada siguen siendo catalizadores clave para el crecimiento en varios sectores.
Riesgos y Oportunidades en 2025
De cara a 2025, se espera que los múltiplos del S&P 500 sigan sobre su promedio histórico, situándose en 21.5x frente a un promedio a 30 años de 16.73x.
Esto sugiere una potencial moderación en retornos futuros. Además, pueden aparecer riesgos asociados a tasas de interés más altas y tensiones geopolíticas que podrían limitar el crecimiento en ciertos sectores.
En el gráfico anterior, vemos cómo los niveles de P/E forward del S&P 500 se relacionan con los retornos subsecuentes.
Al 30 de septiembre de 2024, el ratio P/E adelantado del índice se situaba en 21.5x, significativamente por encima del promedio histórico. Esto indica que el mercado está valorado en niveles elevados, lo que históricamente ha tendido a limitar los retornos futuros, especialmente a plazos más largos.
Con un P/E en 21.5x, los datos muestran una menor probabilidad de retornos anuales elevados, con un coeficiente de determinación (R²) de solo 8% para un año, pero más consistente a cinco años (R² = 23%).
Esta información refuerza la importancia de considerar no solo las ganancias futuras, sino también las valoraciones actuales al tomar decisiones de inversión, destacando que un mercado sobrevalorado podría ofrecer retornos más modestos en el futuro.
Por otro lado, las políticas fiscales expansivas y el giro hacia una política monetaria menos restrictiva podrían beneficiar particularmente a las pequeñas capitalizaciones y sectores cíclicos. La clave estará en identificar oportunidades donde el crecimiento de utilidades pueda sostener los precios actuales.
Finalmente, en la gráfica anterior podemos ver los cambios históricos y proyectados en la hoja de balance de la Reserva Federal (Fed), reflejando las políticas de expansión cuantitativa (QE) y contracción cuantitativa (QT).
Ahora, con el regreso de Donald Trump a la presidencia, este contexto adquiere una dimensión política importante, ya que sus políticas económicas podrían influir significativamente en las decisiones de la Fed.
Trump históricamente ha presionado por políticas de tasas de interés bajas para estimular el crecimiento económico. Su administración podría buscar nuevamente un entorno favorable para el crédito, incentivando el consumo y la inversión.
Esto podría frenar o incluso revertir el actual ciclo de contracción cuantitativa (QT2), especialmente si la Fed se ve presionada a mantener condiciones de liquidez más relajadas.
Según la gráfica, la hoja de balance de la Fed sigue disminuyendo, alcanzando aproximadamente los $7 billones en activos para 2025 bajo QT. Sin embargo, un mandato de Trump podría alterar estas proyecciones si se implementan políticas fiscales expansivas (como recortes de impuestos o mayor gasto en infraestructura), que a menudo requieren un entorno monetario más flexible. En este escenario, la Fed podría detener la reducción de su balance para respaldar la economía.
Con el regreso de Trump a la presidencia y un mercado algo sobrevalorado, se abre un escenario complejo pero lleno de oportunidades.
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